来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　<指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好strong>从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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