来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)_D是什么意思，_3是什么意思联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(g_D是什么意思，_3是什么意思āo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)_D是什么意思，_3是什么意思时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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