金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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