金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(y均码一般是什么码，均码一般是什么码数ī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增(zē均码一般是什么码，均码一般是什么码数ng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾均码一般是什么码，均码一般是什么码数(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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