原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，20低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的22年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的家经(jīng)济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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