金融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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