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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　三万日元等于多少人民币多少重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：三万日元等于多少人民币多少ng>国金证(zhèng)券股份有限公司