5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

总监和经理哪个大　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(总监和经理哪个大chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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