文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸