5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。<走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受/p>

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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