2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出现，标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产trong>资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。