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很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短>或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。