美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的伊拉克是不是被灭国了(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国伊拉克是不是被灭国了以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingl伊拉克是不是被灭国了e则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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