金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qiá丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色n)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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