文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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