金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)中国有几个党派，中国有几个党派组织长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民中国有几个党派，中国有几个党派组织消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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