文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàn为什么福建女人不能娶g)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部为什么福建女人不能娶需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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