4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(m脱销什么意思啊，什么叫做脱销ěi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(脱销什么意思啊，什么叫做脱销bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高(g脱销什么意思啊，什么叫做脱销āo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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