上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转债一(yī)起退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交易(yì)日低于1元，速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉触及退市指标(biāo)，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者(zhě)对(duì)可(kě)转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和(hé)股票双重(zhòng)属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的(de)可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而(ér)如(rú)果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退(tuì)市并(bìng)非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的(de)，其发行的(de)可转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉由一成不变，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债(zhài)券(quàn)时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业(yè)绩(jì)表现不佳、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟(gēn)上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉可转(zhuǎn)债在退(tuì)市(shì)后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提(tí)高(gāo)担保资产与回售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性的(de)变(biàn)化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一(yī)些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可(kě)转债(zhài)在内(nèi)的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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