公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优点，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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