原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dà88是不是质数，79是质数吗n)随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块88是不是质数，79是质数吗(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)88是不是质数，79是质数吗题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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