事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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