文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速(sù)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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