金融界(jiè)5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今(jīn)日(rì)进(jìn)行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机(jī)构(gòu)分析，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开表示目前实际(jì)利率的水平是比较(jiào)合适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金(jīn)面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关注下周缴税周对(duì)资(zī)金(jīn)面可能(néng)造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将下调(diào)，四大国有银(yín)行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析(xī)，预(yù)计银行协定存(cún)款和通(tōng)知存款利率(lǜ)上限的(de)下调有助于缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近期部分银行调降存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融(róng)资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发布公告(gào)下调人(rén)民币存款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的(de)热议(yì)。不(bù)过，作(zuò)为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整取）依(yī)然维持(chí)在1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利率(lǜ)调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的(de)进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人民币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降一定程(chéng)度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银(yín)行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城商(shāng)行肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续(xù肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款(kuǎn)利率的(de)效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似(shì)，可(kě)以降低负债(zhài)端(duān)成本，保(bǎo)护银(yín)行净息差。当前流(liú)动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费。但我们觉得(dé)刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最(zuì)快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利(lì)率仍(réng)有(yǒu)望继续下(xià)探，高(gāo)股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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