私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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