原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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