事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，50克有多少参照物图片，50克有多少参照物超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （50克有多少参照物图片，50克有多少参照物规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M250克有多少参照物图片，50克有多少参照物增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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