4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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