另一方(fāng)面，表外融资(zī)和(hé)直接融资基(jī)本延续了一季(jì)度的格(gé)局(jú)。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直接融资同比(bǐ)缩(suō)量，继(jì)续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业(yè)债融(róng)资、非金融企业境内(nèi)股票(piào)融资(zī)分别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷(dài)款(kuǎn)发(fā)行(xíng)规模持续高于(yú)去年同期，但到期(qī)偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖累(lèi)。截(jié)至(zhì)2023年一季度(dù)末(mò)，2022年10月推出的500亿元民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开(kāi)始投放使(shǐ)用，相(xiāng)关政策支(zhī)持还(hái)有待(dài)落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继(jì)续前置发力，政府债融(róng)资规模较去年同期累计(jì)多增3114亿元。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与去(qù)年相当。但(dàn)不(bù)同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下达(dá)剩余(yú)批次(cì)的新增(zēng)地方债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发(fā)剩余批(pī)次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下达(dá)地方债额(é)度，按照(zhào)往年(nián)节(jié)奏，经过地方政府项目额度分(fēn)配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方债(zhài)可能至(zhì)6月(yuè)中下旬才(cái)能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表外融(róng)资同比多增，持续(xù)对社融构成小(xiǎo)幅(fú)支撑。其中(zhōng)，委托(tuō)贷款和信托贷款单月小幅新增，相比(bǐ)去年(nián)同期(qī)分别(bié)多(duō)增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减少的情况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇(huì)票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端

　　2023年(nián)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款为7188亿元，比去年同(tóng)期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从(cóng)强到(dào)弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月(yuè)净偿还规模达历史新高，相比(bǐ)18年(nián)-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续(xù)前期(qī)亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的最大问(wèn)题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售低迷使(shǐ)其增(zēng)量(liàng)不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷(dài)又雪上加(jiā)霜。基于4月这(zhè)个信(xìn)贷(dài)投放传(chuán)统淡季的数(shù)据，尚不能得(dé)出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新高，仍然(rán)能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持(chí)低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对(duì)比），也意味(wèi)着目(mù)前企(qǐ)业(yè)贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以(yǐ)来存款(kuǎn)利(lì)率市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银行面临的净(jìng)息差(chà)压力，增强其支持实体(tǐ)经(jīng)济的(de)可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再(zài)配置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面，从历史规(guī)律看(kàn)，每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势的(de)影响(xiǎng)较大，这可能是驱(qū)动其变化的主要原因。另一(yī)方面，在(zài)企业贷(dài)款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款也有(yǒu)边际改善，4月新增规模(mó)约1408亿(yì)元(yuán)，而(ér)21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所(suǒ)回落(luò)。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民资产再配置，银行理财(cái)规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)出现了2022年3月以来(lái)的首次同比(bǐ)少(shǎo)增(zēng)，其驱动因素更多是(shì)家庭(tíng)资产的再配置，流向消费的规(guī)模(mó)可(kě)能较为有(yǒu)限。4月以来多家中(zhōng)小银(yín)行(xíng)下调挂牌存(cún)款利率（据融360监测数据，4月份农(nóng)商行(xíng)1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理(lǐ)财(cái)市场需求火(huǒ)热，居民提(tí)前偿还房贷规模(mó)较高（4月居民中长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存(cún)款同比大(dà)幅多增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)推进存(cún)在一(yī)定影响。但结(jié)合其(qí)他指标看，财(cái)政对实体经济的支(zhī)持(chí)力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投资相关的高(gāo)频(pín)指标出现(xiàn)了下行的(de)苗头（4月下旬以(yǐ)来，全(quán)国高炉开工率、电炉(lú)开工率、独立(lì)焦化厂焦(jiāo)炉生(shēng)产(chǎn)率、水泥(ní)磨机运(yùn)转率、石(shí)油沥青开工率等(děng)指(zhǐ)标环比走弱），重大项目开工金额(é)同环(huán)比较快(kuài)下滑（据(jù)Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全(quán)国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基建支持力度不稳，可能(néng)导(dǎo)致(zhì)中国经(jīng)济的环比增(zēng)长动(dòng)能较快衰减。

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