事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　<分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗strong>8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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