2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗>历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhà酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗i)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。