金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(f睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高ù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。<睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高/p>

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