文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号mg alt="招(zhāo)商宏(hóng)观 | 中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——4月工业企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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