金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动(dòng年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停kè)观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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