4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(晋m是山西哪里的车suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)晋m是山西哪里的车业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行晋m是山西哪里的车倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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