文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ong>受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大