金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不20斤是几kg 20斤是多少磅算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(má20斤是几kg 20斤是多少磅o)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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