金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的rong>2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。