金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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