金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能(néng)源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(j侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗iē)段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗)，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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