2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　中国人口第一大省，中国人口第一大省排名　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务中国人口第一大省，中国人口第一大省排名将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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