金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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