近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(无锡市是几线城市gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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