2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高；而中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的(de)涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产能(台湾是省还是市 台湾是省会吗néng)缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业(yè)容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况台湾是省还是市 台湾是省会吗>

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高台湾是省还是市 台湾是省会吗点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原(yuán)材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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