4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(y子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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