金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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