文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁strong>

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大