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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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