4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎ1ma等于多少a，1ua等于多少an)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能1ma等于多少a，1ua等于多少a更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业1ma等于多少a，1ua等于多少a(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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