金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q方阵是什么意思1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业(方阵是什么意思yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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